Les marchés de capitaux perdent leurs compétences avant leurs infrastructures.
La Suisse dispose toujours des bourses, des banques, des conseillers et de masses considérables de capitaux.
Ce qu’elle est peut-être en train de perdre est plus difficile à voir : la pratique répétée consistant à amener le risque productif sur les marchés.
Regardons les marchés d’actions cotées :
En 2018, SIX a enregistré 12 cotations comprenant une formation de capital primaire.
Depuis, les véritables émissions primaires sont devenues de plus en plus épisodiques.
Les chiffres globaux masquent cette évolution. On comptait 14 cotations en 2022 et 10 en 2023.
Une fois exclus les GDR, les spin-offs, les combinaisons SPAC/RTO, les transactions purement secondaires et les cotations sans nouveaux fonds propres, nous identifions environ 3 transactions de capital primaire en 2022 et aucune en 2023.
Par capital primaire, on entend ici une cotation accompagnée d’une émission de nouveaux fonds propres pour l’entreprise.
Pourquoi est-ce important ?
Parce que les transactions ne font pas que lever des fonds :
- Elles produisent des compétences.
- Les banquiers et l’écosystème apprennent à structurer et à valoriser le risque.
- Les analystes développent leur connaissance sectorielle.
- Les investisseurs apprennent quelles questions poser.
- Les équipes dirigeantes apprennent à accéder aux marchés.
- Les courtiers développent leurs capacités de distribution.
- La liquidité attire davantage de liquidité.
Répétez ces opérations et un marché gagne en profondeur.
Cessez de les réaliser assez souvent et le processus s’inverse.
Les équipes disparaissent. La recherche n’est plus économiquement viable. La connaissance des investisseurs migre ailleurs. Moins de personnes savent structurer la prochaine transaction. Et, à terme, les entreprises vont là où ces compétences existent encore.
Ce phénomène est difficile à observer, car l’infrastructure reste debout tandis que les capacités qui la sous-tendent s’érodent.
Un signal est déjà visible : environ la moitié des entreprises cotées sur SIX ne sont suivies que par un seul analyste, ou par aucun. SIX a mis en place un Research Hub pour aider à combler cette lacune. Mais la couverture par les analystes est probablement le symptôme de quelque chose de plus large.
Le même schéma commence à apparaître dans les domaines que nous avons examinés : crédit d’entreprise complexe, capital de croissance, actions cotées, underwriting spécialisé.
La profondeur d’un marché est une accumulation de compétences. Et cette accumulation exige de la répétition.
Une fois perdues, ces compétences ne peuvent pas être recréées simplement en allouant davantage de capital ou en construisant une nouvelle plateforme. Il faut des transactions, des personnes, du jugement, des erreurs, des historiques et du temps.
C’est pourquoi le manque de profondeur des marchés de capitaux suisses compte.
Le capital peut se déplacer du jour au lendemain. Reconstruire les compétences prend des années.
Quelle est votre expérience à ce sujet ?